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金融过度悲观没必要

2019-09-13 20:06:03来源:励志吧0次阅读

金融:过度悲观没必要! 2012-0 -07 类别: 机构: 研究员:

[摘要]

投资要点:

投资策略我们认为2月份银行板块跑输大盘的主要因素在于市场偏好的上升,随着 月份披露经济数据低于预期,以及外围市场利好渐尽,风险偏好将有所回归,有利于大盘蓝筹的估值修复;同时,由于进入年报披露窗口,银行业绩稳定增长的相对优势将为市场重新认识,而资本市场制度改革的进一步深化,也有利于银行板块获得超额收益。比较不确定的因素在于舆论环境倒逼制度变化对行业的负面影响,比如对银行中间业务收费的整顿和地方债务处理方案的明朗化,但我们认为市场终将认识到此类整顿形式大于实质,对银行利润影响极小。因此我们维持行业“推荐”的评级。

风险偏好下降支撑风险偏好回升的因素已逐渐被消化,而全球经济增长的不确定性依然存在,我们看到风险偏好的全球蔓延趋势开始发生变化:一方面,作为资金流出地的美国,其美元指数和VIX指数出现拐点迹象明显,另一方面,新兴市场国家的汇率升值趋势趋缓。国际资金流入中国的趋势也有所减弱:从资金进出的桥头堡香港来看,港元升值趋势出现拐点,而人民币汇率中间价和NDF走势也显示出相同迹象,显示国际资金对人民币资产的风险偏好逐步降温。

国内经济软着陆越发明朗,而本次政府工作报告透露的信息低于市场预期,降低经济增长速度削弱了市场对投资反弹带动贷款宽松的预期,对地方债务的处理意见也没有超出市场预期。但是不排除具体的地方债务解决方案在两会后出台的可能性。

量减价跌非常态新增信贷低于预期和贷款需求不足是目前市场比较关注的焦点。结合监管公布的数据和我们调研的情况,存款约束和额度控制可能是最主要的原因,压力更多来源于监管层的政策约束,可调控余地大。票据利率高位下跌,引发了对贷款需求不足的担忧,主要原因在于去年以来宏观调控政策导致投资结构的变化,传统的信贷大户不能再成为支撑信贷的主力。虽然在政策鼓励和利润导向下,银行的信贷投向加大了对中小企业的倾斜,但客户积累和转换成本需要以时间换取空间,贷款结构的转变尚未完全显示。在信贷供给受限的制约下,利率下行趋势并非常态,票据利率下行还有制度性因素、节日效应的影响,随着这些临时性因素的减弱,企业的投资意愿已经出现改善的迹象。

总之,关于今年上市银行净息差走向,我们与悲观预期不同的理由在于:虽然加息周期已过,但物价压力限制了降息的空间;在经济转型取向下,货币政策比预期更稳健,对银行贷款议价能力有一定支撑;地方政府和房地产等传统贷款大户的流失倒逼银行客户结构和资产结构的转型,新增贷款向中小企业的倾斜有助于延缓息差下降的压力。由于以上因素,我们认为行业息差走势可能比市场预期乐观,关键在于结构转型的力度和速度。

月份流动性相对平衡2月份18 0亿逆回购到期使得公开市场净投放量为-24 0亿元,在2月24日正式下调存准率之前,货币市场资金比较紧张。对于 月份的资金面,由于公开市场到期量2 40亿元,以及财政存款季节性回流和外汇占款净流入,预计市场资金面环比略有放松。但是考虑到 月份公开市场到期资金规模仍明显低于历史平均水平、2月份人民币升值预期有所放缓、央票发行可能重启,整个流动性仍将维持一个相对平衡态势,明显放松的迹象暂时还看不到。

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